意大利央行(Banca d'Italia)于近期发表研究报告，题为《如果以太坊归零，市场风险将如何演变为基础设施风险？》(What if Ether Goes to Zero? How Market Risk Becomes Infrastructure Risk in Crypto)。这份报告模拟了以太坊(ETH)价格若跌至零的极端情境，以探讨其对以太坊网络安全性及交易结算能力可能造成的影响。

该报告由意大利央行经济学家Claudia Biancotti撰写，属于「市场、基础设施与支付系统」(Mercati, infrastrutture, sistemi di pagamento, MISP n. 74)系列，被视为近期加密货币领域最受关注的央行级压力测试分析之一。

报告的核心观点是：将以太坊视为关键金融基础设施，而非单纯投机资产，并探讨如果原生代币ETH价格极端下跌至接近零，整个网络与链上金融生态可能出现的风险。

极端情境下的验证者与网络风险

众所周知，以太坊采用「权益证明」(Proof of Stake,PoS)共识机制，验证者需质押ETH才能参与记帐并获取奖励。报告指出，若ETH价格崩盘，质押的经济回报将几乎归零，许多验证者会理性退出(unstake)，导致全网质押总量大幅下降。

这会造成以太坊的「经济安全预算」(economic security budget，即成功攻击网络所需的最小成本)急剧缩小。报告指出，截至研究时，该预算约为1,700万枚ETH，价值超过710亿美元。若质押减少，网络将更容易遭受51%攻击或其他破坏性行为。

市场风险如何演变为基础设施风险

报告直言，一旦验证者大规模退出，将会带来负面的连锁效应：

区块生成速度下降

交易确认时间延长

最终结算能力下降

这些变化将会进一步直接影响依赖以太坊进行结算的金融服务，包括：

去中心化金融(DeFi)协议

稳定币系统

机构级代币化资产(RWA)

Layer2网络

报告指出，这样一来，原本属于「市场风险」的ETH价格波动，可能最终演变为系统性基础设施风险与金融稳定风险——这种风险不仅限于投机交易，而是可能影响以太坊作为结算基础设施的可靠性。原因在于，越来越多金融工具，包括稳定币及代币化证券，都依赖以太坊进行交易排序与最终结算，因此ETH的市场波动可能转化为操作与基础设施风险。

欧洲监管机构的警示

研究同时提醒，监管机构需要慎重考虑公链在金融服务中的使用风险。包括国际货币基金(IMF)与欧洲央行(ECB)都曾警告，大型稳定币若快速扩张且高度集中于少数发行者，都将可能成为系统重要性工具，而一旦出现价格或结构性冲击，便可能引发资金挤兑、资产抛售及存款外流问题。

意大利央行对此提出两种政策选择：一是认为现有公链不适合作为受监管的金融基础设施；二是允许使用，但需配套风险缓解措施，包括业务连续性计画、备用链，以及验证者与经济安全的最低标准。

研究报告强调，随着加密金融生态日益扩大，监管机构不得不面临如何在创新与金融稳定间取得平衡的挑战。

报告背景与全球意义

Biancotti的研究出现在2025-2026年加密市场机构化加速的关键节点。美国等地的加密监管逐步明朗，加密ETF持续发展，多家机构开始将公链结算视为关键金融基础设施；同时，稳定币、代币化资产与传统金融的连结愈加紧密。

意大利央行以「ETH归零」作为极端尾部风险情境，提醒监管机构和市场参与者：加密原生代币的价格已不再只是投机问题，而可能影响整个链上金融生态的稳定性。